连接器巨头-安费诺

连接器巨头千年老二安费诺通过30年的努力，已经成长为全球最大市值连接器企业，之前泰科电子霸榜第一已经超过40年；自1980年以来，泰科电子在连接器市场份额一直稳居第一。2023年，汽车领域泰科电子收入体量仍稳居第一（泰科收入体量为69.51亿美元，安费诺和日本航空电子分别为28.88、7.32亿美元），国防和航空航天领域与安费诺基本持平，但在通信领域屈居安费诺之后（安费诺收入体量为46.45亿美元，泰科电子和日本航空电子分别为11.62、5.21亿美元）。但近两年AI浪潮席卷全球，由于安费诺在25Gbps及以上高速连接器占据70%以上的市场份额，市值已超泰科。

安费诺发展历程

Amphenol成立于1932年，总部位于美国康涅狄格州，是全球最大的连接器和互连系统、天线解决方案、传感器和高速电缆设计商、制造商和营销商之一。公司的产品几乎推动了所有下游终端市场的电子革命，包括汽车、宽带通信、商用航天、国防、工业、信息技术和数据通信、移动设备和移动网络。1984年，安费诺开始进入中国市场。其实这家公司特别有意思，Amphenol是AlliedSignal的一个部门，于1987年分拆出来被4.39亿美元（当时的销售额为5亿美金）的价格出售给LPLGroup，这是一家家族企业，管理人是先生，主要通过子公司LPLInvestment买卖其他公司并安排融资。这位老先生是TimesFiber通信公司的创始人，借助金融手段开始传奇的经历，不太满意Insilco的运作方式把创始公司买回来，在1987年又收购Amphenol后担任公司主席，并于1991年将公司在纽约证券交易所上市，DeGeorge家族合计拥有安费诺约30%的有投票权股份，为第一大股东。

1996年，80岁的老爷子打算退休，将持有的股份变现，但不愿意让自己的公司又一次交给竞争对手和不懂实业经营的人,在与一些潜在的买家沟通后，DeGeorge选中了KKR（一家具有传奇色彩的美国纽约的私人股权投资公司），KKR管理着众多的投资基金，专注于成熟企业的杠杆收购，已先后完成超过4000亿美元的私人股权交易（杠杆收购领域内的代表）。KKR从标的选择上，对能够产生稳定现金流、负债率低、资金充足的公司感兴趣，两边交易的结果是希望保留大部分现有管理团队，并在公司导入更大的财务杠杆。KKR投入股本资金3.41亿美元，杠杆资金9.9亿美元于1997年收购安费诺，收购完成后持股约75%，这个被认为是杠杆收购的经典案例。

▲KKR的接盘时间（1997年5月-2005年9月）

随后安费诺这家公司的管理层就延续了投资公司的风格，开始通过并购的方式实现外延式成长，通过22起并购多家连接器和传感器企业，将产品线覆盖军工、航空、航天、通信等领域。这种并购的类型大多是进行横向并购，通过直接收购竞争对手和从PE基金里面收购标的，来拓展连接器的应用领域。12.75亿美元收购新加坡的富加宜连接器，之后17亿美金收购了MTSSystems。

安费诺的主要产品及产品解决方案

公司业务线主要分为恶劣环境解决方案、通信解决方案、互连和传感器系统等三部分，覆盖汽车、通信、国防、航天、工业等八大终端市场，以各类连接器产品为主，拓展增值产品、电缆、天线、传感器等。从2023年数据来看，安费诺汽车和工业营收占比分别为23%和25%，其余细分领域收入占比相对分散，营收结构均衡，减少了特定行业需求下滑带来的冲击。

21世纪初公司重心放在快速增长的IT通讯市场。信息通讯市场快速发展，用户数量指数级增长。公司连续多年收购信息通讯领域的互补小公司帮助其开拓相关产品。2005年，公司斥资3.85亿美元收购TCS（TeradyneConnectionSystems），TCS为生产高密度电子连接器、完整背板和系统封装的企业；此后又陆续收购西安科耐特科技有限责任公司（2007年）、JaybeamWireless（2009年）、FCI（2016年）、HaloTechnologylimited（2021年）和Commscope的移动网络部门（2024年）。收购TCS大大丰富了安费诺通信产品线。TCS是Teradyne的连接系统业务部，主营高速，高密度，PCB板连接器等产品，面向通信、存储和服务器、移动网络和工业等领域，年销售额约3.8亿美元。当年董事局主席表示：“TCS拥有许多领先的技术，是高速高密度板间连接技术的领导者，收购TCS大大丰富了安费诺的产品线”。收购TCS为公司成为背板连接器龙头企业奠定了坚实的基础。IT通信已成公司第一大业务。收购TCS后，2006年公司IT通信收入增长明显，从2005年的9.2亿美元提升至15.1亿美元，同比+63.5%，营收占比从2005年51%提升至2006年的62%。随着一系列的高效整合，IT通信业务保持着持续的增长，2023年公司IT通信业务收入为46.5亿美元，2005-2023年CAGR为9.4%，尽管营收占比下滑达到37%，IT通信业务仍为公司第一大业务领域。通过多年的积累，安费诺已成高速背板连接器全球龙头。通信领域使用的高速背板连接器被称为连接器行业皇冠上的明珠，具备技术含量高、投入大、制造难度大以及质量控制点多的特点，经过多年持续发展，公司已成为该领域绝对龙头，基本主导了产品迭代升级方向。安费诺、莫仕、泰科以及申泰（安费诺授权）四家外资巨头在25Gbps及以上高速背板连接器产量每年超过2000万只，瓜分了25Gbps及以上高速背板连接器市场。其中，龙头安费诺牢牢占据25Gbps及以上高速连接器70%以上的市场份额，在关键的通信设备行业和大数据服务器行业，市场份额超过80%。

安费诺重要收购项目

根据连接器行业的咨询公司Bishop的记录，自1985年到2018年10月1日，连接器行业完成了589项并购，而2000年之后共463项。这意味着，有80%的并购案集中在二十世纪以后。回望过去二十年，连接器是一个无比疯狂内卷的产业。然而，它又是一个多么健康的行业。在并购浪潮中，三大连接器巨头泰科、安费诺、Molex自然出手频繁，泰科电子收购了25家公司；Molex收购了27家公司；而安费诺则在1999-2018年收购了52家公司，名副其实的并购狂人。大规模并购自然会极大带动行业集中度的提升。前十大公司市场总额占比，由1999年的30%提升至2021年的61%左右。而Top3则占据了30%的市场；全球Top40占比82%连接器的集中度，而且这个比例越来越高。虽然全球连接器行业前十厂商地位变化较大，但是整体来看，行业头部竞争格局相对稳固；安费诺公司成长加速始于1997年被KKR收购，从此走出一条收并购之路，通过持续的外延式收购扩张其业务和规模。得益于高度市场化的经营理念和部门自负盈亏的制度，公司多项收并购后的协同效应显著，随着业务线的扩充和全球市场的逐步覆盖，营收和利润规模实现较快提升。2000-2023年期间，公司累计完成95项收购，2005/2019/2023年收购次数均超过9次，战略收购稳步开展。回顾安费诺近25年收购历史，主要有三条主线：1）横向并购拓领域：前瞻把握细分市场快速发展机遇，横向收购不同领域企业扩大业务线；2）纵向并购提效率：收购产业链紧密协同的传感器企业，提升综合配套能力和生产效率并降低成本；3）海外并购全球布局：通过并购主要市场企业、布局可辐射全球的产能，扩大各市场配套份额。

安费诺有机会超过TE坐上霸主龙头宝座？

营收结构均衡，安费诺成长稳定更强。从2023年数据来看，安费诺汽车和工业营收占比分别为23%和25%，其余细分领域收入占比相对分散，营收结构均衡，减少了特定行业需求下滑带来的冲击。泰科电子虽然为行业龙头，2023年营收结构中汽车业务占比为43%，工业占比为28%，通信占比为12%，对单一行业依赖度较高。商誉长期未发生减值，反映良好经营整合质量。公司商誉伴随收购战略进行逐步增长，2023年安费诺商誉70.92亿美元，同比+10%。多年来商誉未发生减值，经营承诺兑现情况良好，体现公司收购整合质量。泰科电子2009年商誉发生大幅度减值后（汽车部门商誉减值超过20亿美元）多年波动，2023年商誉被安费诺超越。

高质量经营带来充足现金流，可持续收购形成闭环。公司多年来保持良好现金流管理，自由现金流呈现增长趋势。2023年自由现金流21.6亿美元，占净利润比例达111%，用于收购的净现金流达到9.7亿美元。资本支出相对经营活动现金流占比长期处于较低水平，2023年比例14.7%创近十年来新低，利于稳健扩张和持续收购战略。充足现金流为收购战略提供稳定现金储备，便于开展大规模现金收购，近年来安费诺收购规模不断扩张，多次完成10亿甚至20亿美元以上的并购，为后续持续成长做好充分准备。经过多年探索，公司稳步实现由收购和整合经营带来的成长路径，即利用战略收购扩张终端业务和市场，优化产品组合，借助高质量整合实现降费增效和业绩稳增，通过转化积累为进一步战略收购奠定现金流和经营基础。随着逐步累积，安费诺形成了完整多元领域的产品配套能力，并借以增强吸引力和用户粘性，为全球用户提供完整产品组合和解决方案。